原标题：信达证券：给予重庆啤酒买入评级信达证券股份有限公司马铮近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《创新意识超前，成长性有望后期验证》，本报告对重庆啤酒给出买入评级，当前股价为102.65元重庆啤酒(600132)。

事件： 公司发布2022 年年报， 2022 年实现营收 140.39 亿， 同比+7.01%；归母净利润 12.64 亿元， 同比+8.35% 此外， 公司发布 2023 年一季报，2023Q1 实现 40.06 亿元， 同比+4.52%； 归母净利润 3.87 亿元， 同比+13.63%。

点评：扬帆 22 顺利收官， 业绩符合预期 2022 年， 公司实现收入 140.39 亿元， 同比+7.01%， 其中销量实现 286 万千升， 同比+2.4%， 基本符合预期， 千升酒收入 4915 元， 同比+4.5%。

分品牌矩阵看， 国际品牌实现收入 48.73 亿元， 同比+7.9%， 高于公司整体收入增速， 占比 36%；销量实现 77 万千升， 同比+6.2%； 千升酒收入 6295 元， 同比+1.7%本地品牌实现收入 88.23 亿元， 同比+6.0%， 占比 64%； 销量实现 208万千升， 同比+1.1%； 千升酒收入 4237 元， 同比+4.9%。

成本端， 2022年大麦和部分包材价格高企， 公司千升酒成本 2434 元， 同比+5.5%，提价和产品结构改善并未完全消化成本压力， 毛利率同比-0.5pct 费用端， 公司销售费用率同比-0.30pct， 管理费用率同比-0.13pct， 归母净利润实现 12.64 亿元， 同比+8.35%， 归母净利率同比+0.11pct。

23Q1 销量符合预期， 吨价提升略受阻 2023Q1 公司实现收入 40.06 亿元， 同比+4.5%； 其中销量实现 82 万千升， 同比+3.7%， 符合我们预期千升酒收入 4864 元， 同比+0.8%， 略低于我们预期， 我们认为主要原因在于高档产品恢复较慢所致， 公司高档产品实现收入 13.28 亿元， 同比-3.4%； 而主流产品实现收入 21.52 亿元， 同比+8.1%， 经济产品实现收入 4.40 亿元， 同比+11.4%。

展望后期节奏， 我们认为随着啤酒旺季到来， 餐饮和夜场渠道复苏， 公司高档产品比如乌苏和 1664 恢复有望加快， 有望带动公司千升酒收入水平进一步提升23Q1 成本环比改善趋势强化， 税率下降超预期。

从成本端来看， 受益于玻璃、 瓦楞纸包材价格和原油价格下跌， 2023Q1 公司千升酒成本同比+4.0%， 成本环比改善趋势进一步验证， 符合我们预期 但是由于产品结构提升放缓， 公司毛利率同比-1.67pct， 短期受损严重。

从费用端来看， 考虑到公司 2022 年年底进行组织架构调整， 费用投放节奏推后，销售费用同比-1.5%， 销售费用率同比-0.76pct； 管理费用率同比-0.29pct值得关注的是， 在西部大开发的所得税优惠下， 公司一季度所得税率同比-7.79pct。

从利润端来看， 2023Q1 公司归母净利润实现 3.87 亿元， 同比+13.63%， 归母净利率同比+0.79pct创新意识超前， 成长性有望后期验证 我们认为渠道阻力是公司面对的短期问题， 长期看公司品牌意识超前， 对啤酒生意的理解更强调产品创新。

从核心竞争力来看， 我们看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼， 品牌资产的沉淀相对来说是难以复制的 我们认为， 随着二季度进入啤酒消费旺季， 受疫情影响比较大的乌苏和 1664 有望恢复增长， 有望带动产品结构的强劲复苏。

我们预计 2023-2025 年归母净利润 CAGR 为29.0%， 营收 CAGR 为 16.0%， 2023-2025 年 EPS 分别 3.29 元、 4.35 元、5.47 元， 对应 2023 年 4 月 28 日收盘价（104.16 元/股） 市盈率 32、 24、19 倍， 维持“买入”评级。

风险因素： 新冠疫情反复、 乌苏增长不达预期、 原材料价格波动等证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财信证券邹建军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.4%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.98亿，根据现价换算的预测PE为31.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级35家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为131.34根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，重庆啤酒（600132）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。

财务相对健康该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。

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