原标题：疫后经济，到哪了？

核心观点：1. 不似寻常，是疫后的经济虽对恢复常态抱有期待，但恰逢节后宏观数据“真空期”，微观主体难免有些方向难辨从未经历过大疫三年后的修复期，又将如何去预知可能的经济冷暖？疫后经济路漫漫，我们目前究竟处在哪个位置？ 。

2. 纵观防疫优化后的国家，经济往往呈现两阶段的特征：第一阶段自发性反弹，第二阶段趋于平缓甚至回落在第一阶段，防疫政策的优化是决定经济反弹的压倒性力量，无论该国在疫情期间损伤如何，也无论其宏观政策力度大小。

3. 各国自发反弹期持续约1-2季度，而后趋向缓和但大都难回疫前中枢，这或与微观主体资产负债表受损有关，需要一个休养生息过程也或与总需求政策有所“退坡”相关，财政货币力度最强时往往是疫情最严重而非疫后修复期。

4. 展望未来，我国经济自发反弹阶段尚未结束，也许待到二季度中后期趋向缓和此后随着财政前置效应弱化，加之微观主体资产负债表修复较为渐进，外需对经济的负向影响将凸现叠加基数效应，我国经济两阶段特征或更显著。

正文：虽对恢复常态抱有期待，但恰逢节后宏观数据“真空期”，微观主体难免有些方向难辨从未经历过大疫三年后的修复期，又将如何去预知可能的经济冷暖？疫后各国经济往往呈现两阶段特征：第一阶段自发性反弹；第二阶段趋于平缓。

我国目前处在哪个阶段？ 图1. 疫后经济的两阶段

来源：CEIC，WIND，笔者测算注：国别包括日本、韩国、越南、泰国、马来西亚、印尼GDP为复合增速较疫前差值一、仍处自发性反弹期在疫后经济的第一阶段，防疫政策的优化是决定经济反弹的压倒性力量，无论该国在疫情期间损伤如何，也无论其宏观政策力度大小。

高频数据来看，目前我国修复比例已达亚洲国家平均水平的74%左右。图2. 我国自发性反弹未结束

来源：CEIC，WIND，笔者测算防疫优化更迅速的经济体，反弹更快但持续性更短我国出行、餐饮、娱乐等只用了一半的时间即基本完成其他亚洲国家相当的修复水平，后续自发反弹期或余1-2个月此外，反弹的领域并不均衡，服务消费强于商品，而商品中耐用品相对更弱。

二、终将回归平缓期自发性反弹结束后，各国经济趋向缓和，但大都难回疫前中枢这或与微观主体资产负债表受损有关，需要一个休养生息过程也或与总需求政策有所“退坡”相关，财政货币力度最强时往往是疫情最严重而非疫后修复期。

图3. 疫后政策的“退坡”

来源：CEIC，WIND，笔者测算注：各指标为较疫前差值今年上半年，我国经济有望持续温和反弹；下半年内需将趋于平缓，经济波动或进一步来自外需当前我国外部环境显著弱于东南亚等国的疫后时期，加之微观主体资产负债表修复较为渐进，经济修复的弹性或低于周边经济体。

图4. 我国经济的两阶段

来源：CEIC，WIND，笔者测算三、基本结论一是纵观防疫优化后的国家，经济往往呈现两阶段特征：第一阶段自发性反弹，第二阶段趋于平缓甚至回落在第一阶段，防疫政策的优化是决定经济反弹的压倒性力量，无论该国在疫情期间损伤如何，也无论其宏观政策力度大小。

二是各国自发性反弹持续约1-2季度，而后趋向缓和但大都难回疫前中枢，这或与微观主体资产负债表受损有关，需要一个休养生息过程也或与总需求政策“退坡”相关，财政货币力度最强时往往是疫情最严重而非疫后修复期三是

展望未来，我国经济自发反弹阶段尚未结束，也许待到二季度中后期趋向缓和此后随着财政前置效应弱化，加之微观主体资产负债表修复较为渐进，外需对经济的负向影响将凸现叠加基数效应，我国经济两阶段特征或更显著【作者】

伍戈：博士，长江证券首席经济学家曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，“远见杯”经济预测冠军俞涛、 曹海巍、高童：长江证券研究员。

张哲源、齐卓媛、张采溢：实习研究员【近期研究】1. 归雁留痕 ，2023年2月17日2. 疫后的财力 ，2023年2月7日3. 经济的归途 ，2023年1月17日4. 休养，而后生息 ，2023年1月8日。

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